日本國債流動性問題近期發展
近期日本國債市場面臨顯著流動性壓力，主要體現在長期債券需求急劇下滑與殖利率異常飆升。2025年5月20日，日本財務省進行的20年期國債拍賣創下2012年以來最差紀錄：投標倍數從前月的2.96倍驟降至2.5倍，尾差指標（衡量市場需求強度的指標）飆升至1.14，刷新1987年以來高點。這導致20年期國債殖利率單日暴漲15個基點至2.555%（2000年10月以來新高），30年期更攀升至3.1%的歷史高點。
鉅亨網：20年國債拍賣創最差紀錄！專家：日央行陷入兩難 投資人須警惕「連鎖反應」
Yahoo財經：20年國債拍賣創最差紀錄！專家：日央行陷入兩難
流動性惡化的核心原因：
1. 供需結構失衡：日本央行（BOJ）持有國債市場52%份額，但持續執行量化緊縮政策，計劃每季減少4,000億 日元購債量；與此同時，2025財年公債供應量預計激增64%至61兆日元，供需缺口擴大。
2.
財政風險擔憂：日本政府債務占GDP比率突破250%，首相石破茂公開承認財政狀況「比希臘更嚴峻」，市場
對財政永續性信心動搖。
3.
市場行為惡性循環：金融機構減持長期債券引發「拋售螺旋」，流動性枯竭從超長期債券（30-40年期）蔓延至20年期市場。
對日圓匯率的影響
儘管國債殖利率飆升理論上應吸引資金流入並支撐日圓，但實際匯率反而承壓，主因在於：
1.
經濟前景惡化主導市場情緒：關稅衝擊與財政擴張疑慮削弱投資人信心，日圓避險屬性未能發揮作用。三菱UFJ摩根士丹利證券估算，若10年期殖利率突破1.8%，日本壽險業將面臨年均3兆日元帳面損失，可能觸發資產拋售潮，加劇
日圓貶值壓力。
2.
政策矛盾削弱匯率支撐：BOJ陷入「維持寬鬆」與「防範流動性危機」的兩難，政策搖擺使日圓匯率未能反
映利率上升的利好。
3. 套利交易潛在逆轉風險：若長期殖利率持續攀升，可能促使投資人解除日圓套利交易（借低息日圓投資高收益資產），短期可能引發日圓急升，但當前經濟基本面仍傾向貶值趨勢。
結論
日本國債流動性危機反映深層結構性問題：央行政策退場、財政擴張與需求萎縮形成「死亡三角」。短期內，BOJ需在6月政策會議平衡流動性支援與通膨控制，否則債市動盪可能透過套利交易管道衝擊全球金融穩定。對日圓匯率而言，經濟基本面疲弱與政策不確定性仍是主導因素，殖利率上升的支撐效果已被市場對財政風險的擔憂所抵消。
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